banner banner banner banner

Почему во время кризиса растут котировки на фондовых рынках

Почему во время кризиса растут котировки на фондовых рынках
Из открытых источников

Оригинал – на сайте Project Syndicate

Почему котировки на фондовом рынке быстро растут, в то время как реальная экономика остаётся настолько слабой? Один из факторов становится всё более очевидным: нынешний кризис непропорционально сильно бьёт по малому бизнесу и работникам сферы услуг с низкими доходами. Все они очень нужны для реальной экономики, но не очень – для фондовых рынков. Конечно, существуют и другие объяснения нынешних высоких котировок, но каждое из них в определенном смысле ограничено.

Например, считается, что фондовые рынки оценивают перспективу, поэтому нынешние цены на акции могут отражать оптимизм по поводу скорого появления эффективных вакцин от Covid-19 и радикального улучшения методов тестирования и лечения. Это, в свою очередь, позволит вводить карантинные меры ограниченно и с нюансами. Такое объяснение может быть вполне оправданным, но нельзя исключать, что рынки недооценивают вероятность начала более мощной "второй волны" коронавируса нынешней зимой и переоценивают эффективность и роль вакцин первого поколения.

Второе (и, наверное, более убедительное) объяснение нынешнего состояния фондового рынка заключается в том, что центральные банки снизили процентные ставки почти до нуля. Рынки убеждены, что шансы повышения ставок в обозримом будущем невелики, поэтому цены на долгосрочные активы, например, дома, произведения искусства, золото и даже биткойны, устремились вверх. А поскольку потоки доходов технологических компаний ориентированы на далекую перспективу, им непропорционально выгодны низкие процентные ставки.

Однако опять же совершенно неизвестно, насколько рынки правы, ожидая, что низкие процентные ставки будут сохраняться бесконечно. Дело в том, что долгосрочные негативные явления относительно предложения (прежде всего из-за деглобализации) могут сохраняться ещё длительное время после восстановления глобального спроса.

Третье объяснение состоит в том, что, помимо обеспечения сверхнизких процентных ставок, центральные банки напрямую поддержали рынки частных облигаций, что в случае с ФРС США является беспрецедентной интервенцией. Покупку частных облигаций нельзя воспринимать как монетарную политику в привычном смысле. Скорее, она напоминает квазибюджетную политику, когда центральный банк действует в чрезвычайной ситуации в качестве агента министерства финансов.

Именно поэтому эта интервенция, скорее всего, окажется временной, хотя центральные банки пока не преуспели в разъяснении этого факта рынкам. Несмотря на крайне высокую макроэкономическую волатильность и увеличение предложения корпоративных долговых обязательств, на многих рынках спреды в процентных ставках относительно госдолга даже сократились, а количество крупных корпоративных банкротств пока что остаётся поразительно низким для столь масштабной рецессии.

Новости по теме

В какой-то момент рынкам придётся расстаться с идеей, что налогоплательщики будут оплачивать всё до бесконечности. В конечном итоге у центральных банков имеются ограничения по объёму рисков, которые им позволено брать на себя, а вера в то, что они по-прежнему готовы брать их всё больше и больше, будет поставлена под серьёзное сомнение, если зимой начнётся жёсткая "вторая волна" пандемии.

Хотя эти три объяснения содержат определённые идеи по поводу причин роста фондовых котировок в период падения реальной экономики, они упускают из вида очень большой кусок этого паззла: бремя экономических потерь, причиняемых Covid-19, не ложится на публично котируемые компании. От пандемии страдают малый бизнес и индивидуальные предприниматели из сферы услуг (химчистки, рестораны, организация досуга и другие), не имеющие листингов на фондовом рынке, где более широко представлено промышленное производство. У этих небольших игроков просто нет капитала, необходимого, чтобы пережить шок такой продолжительности и мощности. А срок действия государственных программ, благодаря которым они какое-то время держались на плаву, начинает истекать, что повышает риск возникновения эффекта "снежного кома" в случае "второй волны" коронавируса.

Некоторые из банкротств малого бизнес будут восприниматься как часть более широкого процесса экономической реструктуризации, спровоцированного пандемией. Но множество предприятий, которые в ином случае были бы вполне жизнеспособны, тоже обанкротятся, благодаря чему крупные публичные компании укрепят свои рыночные позиции. В этом, кстати, заключается ещё одна причина рыночной эйфории (да, конечно, некоторые крупные компании тоже подали заявления о защите от кредиторов в рамках процедуры банкротства, но большинство из них, например, розничные сети с физическими магазинами, испытывали проблемы и до пандемии).

Неодинаковое влияние пандемии ещё больше подчёркивает тот факт, что государственные налоговые доходы не упали так сильно, как можно было ожидать, учитывая масштабы рецессии и рекордный с послевоенных времён уровень безработицы (или в случае с Европой – размеры госрасходов на выплаты работникам, отправленным в неоплачиваемый отпуск). Причина, конечно, в том, что рабочие места потеряли в основном люди с низкими доходами, которые платят меньше налогов.

Впрочем, фондовые рынки, которые сейчас находятся в столь приподнятом настроении, сталкиваются с целым рядом рисков, причём не только экономических. Среди них (и это, конечно, не единственный риск) – значительная вероятность начала беспрецедентного политического кризиса в США после президентских выборов в ноябре. После финансового кризиса 2008 года массовое недовольство вызывала политика, которая выглядела выгодной для Уолл-стрит, а не Мэйн-стрит. На этот раз Уолл-стрит снова будут изображать злодеем, однако гнев популистов обрушится также и на Силиконовую долину.

Одним из возможных последствий (особенно если начавшийся процесс деглобализации затруднит вывод корпорациями своих операций в страны с низким налогообложением) станет разворот вспять тенденции снижения ставок корпоративных налогов. Для цен на акции это будет не очень хорошо, и было бы ошибкой полагать, что популистская реакция на этом остановится.

До тех пор пока повышенные котировки фондового рынка не начнут опираться на широкое улучшение состояния экономики и здоровья населения, инвесторам не следует чувствовать себя излишне комфортно со своими чрезмерными прибылями, полученными во время пандемии. Котировки,  которые поднимаются вверх, могут опуститься вниз.

Кеннет Рогофф

Редакция может не соглашаться с мнением автора. Если вы хотите написать в рубрику "Мнение", ознакомьтесь с правилами публикаций и пишите на blog@112.ua.

Источник: 112.ua

видео по теме

Новости партнеров

Loading...

Виджет партнеров

d="M296.296,512H200.36V256h-64v-88.225l64-0.029l-0.104-51.976C200.256,43.794,219.773,0,304.556,0h70.588v88.242h-44.115 c-33.016,0-34.604,12.328-34.604,35.342l-0.131,44.162h79.346l-9.354,88.225L296.36,256L296.296,512z"/>